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昊海生科涵盖眼科、骨科、医美、防粘连与止血四大业务，2020年各业务占总收入比重分别为43%、39%、29%、20%。所生产的眼科粘弹剂和骨关节腔粘弹补充剂市占率连续多年占据中国第一。它是第一大眼科粘弹剂【1】、骨科关节腔粘弹补充剂【2】生产商。

收入结构拆解：眼科业务为第一大收入来源，人工晶状体完整产业链布局

2016至2020年，昊海生科营业收入从8.61亿增至13.32亿元，增长约54.07%，年复合增长率9.12%。

（一）眼科业务收入结构拆解：

2020年眼科产品收入5.66亿元，占总收入比重42.45%。2018年至2020年，收入占总营收比例的43.17%、44.43%、42.45%，收入从6.73亿降至5.66亿元，下降约15.9%，原因是2020年疫情问题。

主要拥有4类眼科产品：人工晶体【3】、视光材料、眼科粘弹剂及其他眼表或眼底治疗产品，分别占眼科收入比重25%、10%、6%、1%，占比较高的“人工晶体及视光材料”是现阶段眼科业务的主战场。

昊海生科近5年6次关于人工晶状体业务的并购实现了从原材料制造、研发、生产到销售的全产业链覆盖，是中国第一家拥有人工晶状体完整产业链布局的公司。涵盖各主要材质、光学设计及附加功能品类的全系列人工晶状体产品组合，人工晶状体年销量约占中国市场使用量的30%。

在近视防控及屈光矫正领域，下属子公司“杭州爱晶伦”自主研发的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）【4】是中国市场仅有的两款获批产品之一。

在视光领域，下属子公司“Contamac”是全球最大独立视光材料生产商之一，为全球近70个国家和地区的客户供应人工晶状体及角膜塑形镜【5】等视光产品的原材料。2021年3月通过投资亨泰视觉55%股权获得台湾亨泰旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康 myOK”在中国大陆地区10年的独家经销权。此外，公司已着手对具备近视矫正功能的高透氧巩膜镜及周边离焦软性角膜接触镜项目进行研发布局。

（二）骨科业务收入结构拆解：

2020年骨科产品收入3.32亿元，占总收入比重24.89%，是昊海生科第二大业务。2018至2020年，骨科业务收入占公司总营收比例的19.3%、22.41%、24.89%，收入从3.01亿增至3.32亿元，增幅10.3%。

公司主要拥有2类骨科产品：玻璃酸钠注射液【6】和医用几丁糖【7】（关节腔内注射用），分别占骨科收入比重17%、8%。在玻璃酸钠注射液领域，公司是中国唯一拥有2ml、2.5ml、3ml全系列规格产品的生产企业。在医用几丁糖（骨关节腔注射用）领域，拥有唯一三类医疗器械注册证。

（三）整形医美与创面护理：

2020年医美产品收入2.42亿元，占总收入比重18.16%，是业绩增长的重要驱动力。2018至2020年，医美业务收入占公司总营收比例为21.74%、18.73%、18.16%，因为疫情因素，收入从3.39亿下降至2.42亿元，下降了28.61%。

公司拥有2类医美产品：玻尿酸【8】及重组人表皮生长因子【9】，分别占医美收入比重11%、7%。

昊海生科在玻尿酸领域有明显的竞争优势：主打“塑形”的“海薇”、主打“填充”的“姣兰”及主打“精准雕饰”的“海魅”3款自研产品实现了差异化布局；在研的第四代有机交联玻尿酸产品已于2020年11月进入临床试验阶段；控股子公司“欧华美科”下属参股联营公司“法国Bioxis”旗下3款玻尿酸产品已在欧洲及中东进行销售，并已在中国进行注册申报，预计2021年底至2022年底期间上市。

公司利用基因工程技术研发的“康合素” 是国际上第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，2019年市占率23.49%，排名第二。通过控股孙公司EndyMed、镭科光电产品线已拓展至激光、射频类皮肤护理光电设备领域。

（四）防粘连与止血：

2020年防粘连与止血产品收入1.72亿元，占总收入比重 20.4%。2018年至2020年，防粘连与止血业务收入占总营收比例为12.91%、11.82%、12.93%，收入从2.01亿下降至1.72亿元，下降了14.43%。

拥有3类防粘连与止血产品：医用几丁糖（防粘连用）、医用透明质酸钠凝胶及胶原蛋白海绵【10】，分别占防粘连与止血业务收入比重 7%、5%、1%。

公司是中国第一大手术防粘连剂生产商及主要医用胶原蛋白海绵生产商，已连续13年稳居中国最大防粘连产品生产商，2019年市场份额29.64%。此外，研发的用于外科手术止血的猪源纤维蛋白粘合剂已处于申报生产阶段。

成本结构拆解 ：最大成本是眼科占营业成本57%，近三年保持稳定

营业总成本主要由营业成本和期间费用组成，昊海生科2018年至2020年营业成本分别为3.34亿元、3.64亿元、3.34亿元，约占营业总成本的29%。

公司未披露营业成本的详细构成，2020年四大业务的营业成本占比分别是眼科57%，骨科17%，医美9%，防粘连与止血12%。

期间费用结构拆解：销售费用是其它三项费用之和2倍

2018至2020年，期间费用分别为7.68亿元、8.63亿元、7.97亿元，期间费用占营收总成本比例为68.69%、69.82%、69.73%。

2020年四项费用比2019年整体变动不大，四项费用中销售费用最高，约为管理费用、研发费用、财务费用三项之和的2倍。

利润结构拆解：四项业务毛利率65%以上，与兴齐眼药、爱美客、华熙生物、凯利泰比较

（一）毛利润及毛利率结构拆解：

昊海生科近三年毛利润分别为12.24亿元、12.40亿元、9.98亿元，眼科业务为毛利润的第一大来源，维持在4.8亿元左右水平；骨科与医美业务是第二大毛利润来源。

近两年毛利率维持在75%左右，四大业务毛利率均在65%以上，其中医美业务毛利率最高，2020年约88%，骨科业务毛利率约83%，防粘连与止血业务毛利率76%，眼科业务约66%。

（二）净利润、毛利率、净利率对比：

2018至2020年，公司净利润分别为4.55亿元、3.76亿元、2.26亿元，净利率分别约为29%，23%、17%。

选取眼科业务可比公司兴齐眼药【11】，医美业务可比公司爱美客【12】、华熙生物【13】，医疗器械可比公司凯利泰【14】进行净利润、毛利率、净利率对比：2020年昊海生科净利润2.3亿元，五家公司中排名第四；销售毛利率75%，排名第三；销售净利率17%，排名第三，处于中下水平。

基本结论：防粘连产品全球市占率领先，盈利能力处行业中等水平

昊海生科2016至2020年，营业收入增长了55%，年复合增长率9.12%。眼科为第一大收入来源，防粘连产品市占率国内领先。营业总成本保持稳定，创造净利润能力落后于可比公司，毛利率和净利率在可比公司中处于中等水平。

EWOT：刀锋、弱点、机会及威胁

E（edge），刀锋：

眼科布局完善，产品矩阵丰富。

W（weaknesses），弱点：

创造净利润能力落后于可比公司。

O （opportunities），机会：

眼科和医美板块核心产品进入放量期。

T （threats），威胁：

医美整顿影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。

注解与参考：

【1】眼科粘弹剂：高纯度透明质酸钠和生理缓冲平衡盐组成的无色透明凝胶状溶液。其主要功能是临床医生作为眼科显微手术的手术垫，起临时支撑手术空间用，使组织免于受手术器械的机械损伤，方便手术顺利实施

【2】骨科关节腔粘弹补充剂：主要有玻尿酸，医用几丁糖等类型

【3】人工晶体：一种经手术植入眼睛里代替摘除的自身混浊晶体的精密光学部件

【4】依镜PRL：通过微创手术将晶体植入到眼后房，作为一种安全可逆的“加法手术”，不切削角膜组织不损伤眼内组织，是一种安全、有效、可逆的近视矫正方式

【5】角膜塑形镜：是一种非侵入性且非永久性矫正视力的方法，利用角膜的可塑性经由眼科医师评估确认眼球弧度及相关处方后，使用者于夜间睡眠配戴6-8小时，白天取下镜片后可以暂时性矫正视力，白天则不需要再戴眼镜

【6】玻璃酸钠注射液：主要成份为玻璃酸钠，适应症为膝关节退行性骨关节炎。有助于改善关节组织的炎症反应，提高滑中玻璃酸钠含量，增强关节液的粘稠性与润滑功能，保护关节软骨，促进关节软骨的愈合和再生，缓解疼痛，增加关节活动度

【7】医用几丁糖：主要成份为医用几丁糖（羧甲基几丁质），适应症为防治外伤性或退变性骨关节炎。可作为粘弹性补充物质直接恢复关节滑液的流变学特性，起到润滑关节的作用；并通过大分子物质自身的三维网络结构形成机械屏障，保护关节软骨

【8】玻尿酸：是一种酸性粘多糖，是肌肤水嫩的重要基础物质，本身也是人体的一种成分，它具有特殊的保水作用，是目前发现的自然界中保湿性最好的物质，被称为理想的天然保湿因子，应用于眼科粘弹剂、医疗美容产品、骨科关节腔粘弹补充剂及术后防粘连产品等

【9】重组人表皮生长因子：是一种小肽，由53个氨基酸残基组成，是类EGF大家族的一个成员，一种多功能的生长因子，在体内体外都对多种组织细胞有强烈的促分裂作用

【10】胶原蛋白海绵：主要成份为胶原蛋白，适用于各种手术残腔充填、创面止血、促进创面愈合

【11】兴齐眼药：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300573.SZ

【12】爱美客：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300896.SZ

【13】华熙生物：上海证券交易所科创板上市公司。代码：688363.SH

【14】凯利泰：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300326. SZ

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来源：睿蓝财经